(1)税改与经济效率
从理论上讲，对个人收入征税将“抑制”(disincentives)工作，对资本征税将“抑制”储蓄/投资，因此“减税”可以促进劳动力和资本的增长。好的“税改”还可以修正/减小现有税制所造成的负面“经济扭曲”(economic\u00A0distortions)、降低“税务遵行成本”(tax\u00A0compliance\u00A0costs)，进而提高经济效率。
通过税收政策的改变，政府可以给居民和企业提供激励，从而改变其行为，这被称为“经济扭曲”。例如，由于按揭贷款利息支出的税收抵免，如果收入足够，美国居民将倾向于买房而非租房。某些“经济扭曲”对经济有益。例如对造纸企业排污征税，可以修正其过多生产造成的“负外部性”，进而增进社会福利。但更多的时候，居民和企业为了最小化税收的行为将拉低经济效率，造成“无谓损失”(deadweight\u00A0loss)。将税制所“扭曲”的个人行为加总，往往意味着巨大的经济效率损失。
美国巨大的“税务遵行成本”就是“经济扭曲”带来的恶果。“税务遵行成本”包括企业和居民支付给报税中介的报酬和填报税表所花费的时间。在现行税制下，美国的企业和居民不得不挖空心思利用各种税收抵免条款以减少缴税。根据The\u00A0Tax\u00A0Foundation的估计，2016年美国花费在填报税表上的时间超过89亿小时，“税务遵行成本”超过4,000亿美元，相当于同年GDP的0.2%。
(2)川普税改与经济增长
具体看川普现行版本的税改方案，在个税方面，简化并降低边际税率和翻倍税收抵免是当前川普税改最主要的内容。降低个税边际税率可以为居民工作提供更多的激励，而将个税边际税率从7档简化为3档则有助于降低居民的“税务遵行成本”。税收抵免翻倍则主要将减轻低收入居民的税负，改善收入分配不均。
公司税方面，川普提出将现行8档、最高35%的边际税率统一调整为20，这一政策对经济增长的推动在于：(i)提高公司的税后收入，鼓励商业投资；(ii)压缩“税收套利”的空间，降低企业的“税务遵行成本”；(iii)吸引国际资本流入，而另一条款“属地征税”则将有助于美国的海外资本回流。此外，川普提出将资本支出第一年直接抵扣也将增加企业的税后收入鼓励企业投资。
(3)对税改经济影响的估计
在长期，“税改”将通过促进资本和劳动力的增长改善经济的潜在增速。而在短期内，由于居民和企业可支配收入的上升，川普税改将对需求形成拉动。经济学家通常使用“财政乘数”(fiscal\u00A0multiplier)来度量财政政策的效果，即1美元的财政投入(减税或增支)对GDP形成的拉动。从文献来看，不同的研究对“财政乘数”的估计差异极大。根据美国国会预算办公室(Congressional\u00A0Budget\u00A0Office，CBO)2014年的研究，不同财政政策工具的“财政乘数”并不相同：联邦政府“增支”对于经济的拉动要比“减税”更大；相比削减公司税，削减个税对于经济的拉动更大。根据CBO的估计，削减公司税的“财政乘数”在(0，0.4)之间，削减个税的“财政乘数”在(0.1，1.5)之间，其中对低收入者减税的“财政乘数”要更大一些。
9月29日，美国税务政策中心(The\u00A0Tax\u00A0Policy\u00A0Center，TPC)发布报告称，川普的税改方案将在未来10年内减少2.4万亿美元的联邦收入，部分纳税人的税负将会加重，高收入人群将从税改方案中获益最多。此份报告为美国当前已经白热化的税改讨论“火上浇油”。本周(10月17日)波士顿大学Laurence\u00A0Kotlikoff(学术上以经济增长理论中的AK模型闻名)等人发布报告反驳称，美国税务政策中心的封闭经济模型忽略了国际资本流入对美国经济增长的拉动。根据Kotlikoff等人的估计，川普税改对美国GDP的拉动将达到3~5%，对实际工资的拉动将达4~7%。
不论如何，尽管理论上税改对于经济增长的拉动机制较为明确，但目前对于川普税改的增长效果仍然分歧很大。事实上，量化估计税改的经济影响难度极大：一方面美国税制错综复杂，企业和居民对于税改的反应难以预测；另一方面，建立在大量假设之上的评估模型往往对数个假设非常敏感，这使得估计结果或许更多地反映分析者的主观立场，而非客观事实。在这种情形下，简单的经济学常识/直觉(intuition)往往比复杂的逻辑推导/数值模拟更可靠。
考虑到Reconciliation规则下，税改方案获得通过的前提条件是10年之后“赤字中性”，我们认为川普税改的“最终版”相较现有版本还会有所“缩水”。不过税改方案一旦获得国会通过，仍将提振企业和居民的信心，对经济增长形成较大推动。
3、川普税改对金融市场有何影响？
税改对于金融市场的影响可以分为直接影响和间接影响。
有关利息收入和利息支出的税务条款与证券定价直接相关。根据目前的税法，美国政府对国债和公司债的利息收入都收税，对市政债券(municipal\u00A0bonds)的利息收入免税，住房按揭等的利息支出可以抵税。总体上，对利息收入征税将压制借款人放款的需求，对利息支出抵税则鼓励相关借款。当前版本的川普税改并未包含相关条款，不过一旦未来版本的税改中纳入相关条款(例如按揭贷款利息支出不再抵免税收)，将对相关金融工具的定价形成直接冲击。
即便川普税改不修改相关条款，公司边际税率降低将使得公司的资金变得相对充裕，从而降低发债的需求。这将有助于降低从债券市场融资的成本。不过，一旦国会通过的税改方案并非“赤字中性”(超过60名参议员支持)，那么联邦政府未来将需要增发债券，这将直接推升美国的收益率曲线。总体来看，税改对于利率的直接影响难以确定。
公司所得税、分红税与资本利得税与股票价格息息相关。从本质上来说，资本利得和利息税也是“双重征税”(double\u00A0taxation)：(i)分红已经缴过税：投资者投资企业，取得收入，首先要缴纳公司所得税，税后收益中的一部分才是投资者的分红；(ii)资本利得也已缴过税：未分配的利润被再投资，并增加公司价值(期间缴纳公司所得税)，但投资者售出股票时仍然需要再度缴税。由于公司所得税、分红税和资本利得税都将减少公司价值，对这几种税率的减免将直接推升公司股价。
值得一提的是，由于税改的“分配效应”(distributional\u00A0effects)，税改对不同行业/公司的推动也是不一样的。从税改中获益更多的行业/公司的股价表现将更好。
税改的间接影响与税改对经济的影响息息相关。由于后者具有不确定性，税改的间接影响也存在着较大争议。
从新古典经济学框架来看，税改对于利率/债券的间接影响并不明确：(i)降低公司税有助于增加储蓄和投资，从而增加资本存量、降低利率水平。此外，如同Kotlikoff指出的，川普税改方案中的降低公司税率、“属地征税”条款将吸引海外资本流入/回流美国，进一步增加美国的资本存量、降低利率水平。(ii)降低个税为工作提供了激励，有助于吸引更多劳动力入场，促进经济增长。经济增长意味着更高的资本回报，利率水平相应地也将水涨船高。
股票价格与经济景气程度高度相关，只要税改可以改善经济，便可以推升股价。近期美股屡创新高，市场很可能已经部分price\u00A0in了川普税改获国会批准的预期。此外，“宽财政”、“紧货币”的组合下，美元也很有可能再度走强。未来美元和美股的走势将与税改通过的概率息息相关。
综合直接影响和间接影响来看，税改通过/税改预期将推升美股和美元。税改本身对于利率的影响并不明确，不过在“加息”和“缩表”的双重作用下，未来美债的收益率也将逐步抬升。
总体来看，尽管川普税改的“最终版”大概率会再度“缩水”，但税改方案一旦通过，仍将提振美国企业和居民的信心，对美国经济形成较大推动，并改善美国的通胀前景。在美国“宽财政”、“紧货币”的组合下，美元也很有可能走强。这将对我国债市形成极大制约，未来投资者需密切关注川普税改的进展。
